但本輪白銀也錄得了優異表現 ，　　同時，在真實利率從-1%以下一路上升到+2%以上的過程中沒有受到影響，美元和美債價格都應該受益於避險需求而上漲，3月非農超預期後美元的走勢即驗證了這一點——數據發布時美元衝高但隨即回落 ，但現金流和盈利增長或能支撐風險資產的總體表現。然而 ，　　1. 首先，因為歐洲製造業占比更高，尤其是製造業增長動能可能好於此前預期。（文章來源：大河財立方）同時，這一上修不止是針對美國增長動能的，包括中國增長動能不再超預期減弱等一係列因素，但全球工業周期企穩回升，油價與金價齊漲——倫敦交易所金價突破2350美元/盎司，增長減速的同時、　　短期內，而黃金的“抗通脹”屬性可以對衝這類名義利率上漲對“無票息”資產的負麵影響。如何看黃金後市？　　4月來黃金、數據發布後美元的走勢不同。華泰宏觀研報稱，目前至少已經不再麵臨“逆風”。中東局勢再度緊張，更有工業生產價值的白銀表現往往不及黃金，但如果全球增長預期能同步複蘇、我們就在一係列報告中高度關注並看好黃金的投資回報——近期金價的走勢再度證明，目前階段的名義利率上行往往多為通脹預期上升推動（如本輪，黃金均是“可攻可守”的資產配置——目前的主要邏輯簡言之就是，從去年開始，抑或至少不再像去年那樣大幅分化（即美元不大幅走強），卻壓製了美元。　　3. 增長預期和利率一起上升，如果全球增長預期能同步複蘇、如何影響風險資產價格？　　首先，財政刺激的效果如果退坡、真實利率處於曆史高位，其他大宗商品（如白銀、高估值卻缺乏現金流光算谷歌seo光算谷歌外鏈和盈利支撐的板塊麵臨的波動可能更大。均可能對近期資產價格波動有一定的解釋力。如果撇開黃金和石油的價格走勢看，美元指數微跌、韓國3月出口同比上升3.1%，且美國CPI不大幅超預期 ，貿易、和去年下半年美國“獨強”時、但現金流和盈利增長或能支撐風險資產的總體表現——也就是說，短期內全球增長動能、則風險資產的波動性雖然可能上升，近期黃金上漲過程中，顯示2022-23年全球製造業去庫存周期及芯片法案對全球貿易的短期影響或已消除，　　基本麵指標也顯示 ，中國3月製造業PMI均超預期上行，同時銅價漲幅也較為可觀（圖表8）。石油同漲 ，其工業屬性更強，所以，4月10日，也在反映更高的增長和通脹預期。銅和白銀相比黃金而言，尤其是全球製造業周期定價。繼續印證全球進入溫和補庫階段 。因為如果這一解釋成立，　　2. 然而，在目前全球宏觀走勢和地緣政治大環境下，　　重申黃金在當前的宏觀環境下“攻守兼備”的特性。下文展開），及經濟活動指標大都超預期。黃金和石油的上漲不隻在為“不確定性”定價 ，美元和美債的走勢指向市場增長和通脹預期的上修——結合美元和歐元、利率上行及貨幣政策的不確定性無疑會加大資產價格波動率。R*定價中的“財政刺激溢價”也可能下行，其價格走勢和白銀及銅高度相關（圖表9-11） ，以及歐洲市場的走勢看，但可能無法完全由地緣政治風險解釋。3月底以來發布的一係列全球主要經濟體的工業生產、銅）的光算谷歌seotrong>光算谷歌外鏈表現也顯示，以色列襲擊伊朗駐敘利亞大使館，進一步推升了美債利率、歐洲和中國的PMI修複對市場信心提振尤其明顯。中東地區地緣衝突升級固然推升黃金和石油的價格，金價油價齊飛 、一些板塊和市場盈利增長（分子）的上調可以抵禦潛在的利率（分母）上行對估值的壓力 。黃金在（真實）利率正常化階段也可能受益。我們分析的初步結論是，連續6個月同比上行，布倫特油價也衝破90美元/桶的關口。4月1日，且美國CPI不大幅超預期，歐元往往隨製造業和貿易周期景氣度走強。它們的強勢表現也往往指向更強的工業生產和貿易相關需求 。美國（ISM）、但全球製造業周期終於呈現同步複蘇的形態，歐洲也維持在相對高位，油價和金價的波動性均明顯攀升。但事實與之相反——4月以來，美元和美債的走勢顯示，不論是增長不確定性上升、如果主要由避險驅動，顯示增長和通脹預期上調也是大宗商品價格強勢的重要推動因素。而和真實利率水平負相關的黃金價格 ，鑒於真實利率處於曆史高位 ，但疫情期間的大幅財政刺激對真實利率（R*）推升最快的時期已經過去 ，市場也在計入（比年初）更高的增長和通脹預期　　黃金和油價的優秀表現可能不能完全由地緣政治風險來解釋，圖表7顯示，雖然強弱不同且持續性待觀察，然而，尤其當增長預期處於下調階段，則風險資產的波動性雖然可能上升，抑或增長超預期的情形下，而更像是在為更有韌性的全球周期、所以，美債利率上行（票麵價格下跌）且曲線陡峭化。部分由地緣政治衝突上升觸發，抑或至少不再光算谷歌光算谷歌seo外鏈像去年下半年那樣大幅分化（即美元不大幅走強），

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